很少有人預料到，11月30日晚間，中國人民銀行突然宣布，自12月5日起下調(diào)存款準備金率(以下簡稱存準率)0.5個百分點。這是三年來第一次下調(diào)存準率，市場預計釋放資金約4000億元。如此重大消息，使得第二天股市應聲大漲，保險股一度領(lǐng)漲大盤。

　　那么，下調(diào)存準率對保險資金的運用有什么樣的影響？行業(yè)內(nèi)受到一致認同的觀點是，下調(diào)銀行存準率，利于推動資本市場的流動性，政策放松信號無疑提振了市場信心，因此，保險公司權(quán)益類投資將大為受益于股市反彈。

　　銀保產(chǎn)品擠出效應改觀

　　數(shù)據(jù)顯示，中國人壽第三季度新增浮虧247億元，前三季度累計浮虧達334億元。另外，加上中國平安前三季投資浮虧逾170億元，中國太保前三季投資浮虧98億元，三家保險巨頭前三季投資浮虧總計逾600億元，僅第三季度浮虧就超過400億元。其中，中國人壽資產(chǎn)浮虧額占凈資產(chǎn)比重最高，為19%，而平安和太保分別為13.4%和15.7%。

　　招商證券分析師何倩認為，保險板塊在今年走勢一直不樂觀，保費雖有增長，但投資浮虧較大，因此這一次下調(diào)存準率對保費的增長拉動有限，但對保險資金投資收益的影響更為關(guān)鍵。同樣，另一位保險行業(yè)分析師提出，保險公司對權(quán)益類投資的浮盈或浮虧并不表現(xiàn)在當期已確認利潤中，資本市場一旦走強，投資浮虧便能夠成為浮盈，這可能就是此次保險股領(lǐng)漲大盤的根本原因。

　　事實上，這幾年銀根一直收緊，同時銀行渠道熱賣其理財產(chǎn)品，這些都對銀保產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生了較大的擠出效應。其中的道理不言自明，銀行自己的攬儲任務(wù)都來不及完成，哪里還顧得上在自家的柜臺上推薦保險公司的銀保產(chǎn)品。而興業(yè)證券有關(guān)保險行業(yè)的分析報告指出，此次下調(diào)存準率，加強了銀行的存款派生功能，銀行流動性改善，存貸比考核壓力有所緩解，銀行高息攬存壓力和動力開始減退，這些因素很有可能利好在壽險占主要渠道的銀保業(yè)務(wù)。

　　利于股市債市

　　除對壽險業(yè)務(wù)存在積極正面的影響之外，下調(diào)存準率對股市、債市的影響也間接讓保險權(quán)益類投資受益。行業(yè)內(nèi)的主流觀點基本認同這樣的市場邏輯——此次下調(diào)存準率0.5個百分點，在經(jīng)濟增速面臨下滑風險的大背景下，央行此舉無疑有利于提振投資者信心，啟動下調(diào)存準率釋放出宏觀調(diào)控放松的信號，股市已開始有所反彈，保險公司權(quán)益投資將因此受益。

　　國泰君安分析師彭玉龍指出，雖然保險公司三季度浮虧大，但市場一旦反彈20%，就足以覆蓋所有浮虧。保險股前期下跌的一個主要因素是險資持有的債券和股市資產(chǎn)雙雙下跌，而現(xiàn)在不僅債券先于股市出現(xiàn)回升，股市回升力度也較強，由此保險股資產(chǎn)價值也將上升，尤其中國人壽的凈資產(chǎn)彈性最大。

　　興業(yè)證券的統(tǒng)計顯示，在保險行業(yè)投資中債券投資占比約為50%，而債券投資類比劃分中約2%歸類為交易性金融資產(chǎn)、40%歸類為可供出售金融資產(chǎn)、58%歸類為持有到期金融資產(chǎn)。就存量債券而言，交易性債券價格上升直接提升保險投資收益率，可供出售債券價格上升將逐步消化前三季度債市下跌導致的巨額浮虧，增厚保險公司凈資產(chǎn)。

　　存準率下調(diào)后，市場資金面將得以改善，資金價格將有所下降，在此環(huán)境下債券收益率有望進一步走低，從而有利于債券市場逐步走強——而保險公司將近一半以上的投資資產(chǎn)都配置在債券上，債市反彈對于保險公司公允價值的恢復至關(guān)重要。具體來說，就存量債券而言，交易性債券價格上升直接提升保險投資收益率，可供出售債券價格上升將逐步消化前三季度債市下跌導致的巨額浮虧，增厚保險公司凈資產(chǎn)。

　　險資收益將改善

　　華泰聯(lián)合的研究分析報告看多保險板塊，其原因在于：“較高的權(quán)益?zhèn)}位使得保險板塊業(yè)績彈性大，建議積極關(guān)注板塊機會。”

　　而國泰君安分析師彭玉龍估算，對保險股而言，如果市場有20%的反彈，從2359點反彈至 2800點，便足以覆蓋所有浮虧。若股市上升10%，債市上升3%，中國人壽、中國平安、中國太保的凈資產(chǎn)將分別上升10.3%、6.7%和3.1%。

　　的確，此前保險板塊的估值水平已處歷史低點，即使按最保守的保費假設(shè)測算，行業(yè)目前估值仍有大幅折價。而長期來看，國內(nèi)保險業(yè)從密度和深度上均仍有較大上升空間，人口老齡化與城市化進程將進一步推動保險需求，行業(yè)長期增長穩(wěn)定，目前估值已具有較大吸引力。這一點也獲得了中信建投分析師的認同。中信建投的分析師甚至預判，保險股存在一波反彈行情。

　　華泰聯(lián)合研究員分析說，壽險保費明年在低基數(shù)基礎(chǔ)上有望出現(xiàn)平穩(wěn)增長，而伴隨債券和銀行定存收益率的上升，保險資金的投資收益也將大幅改善。

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